九州证券大智慧-600亿市值的新产业凭何后来者居上？筐柳

九州证券大智慧:600亿市值的新产业凭何后来者居上？ 九州证券大智慧:600亿市值的新产业凭何后来者居上？

新产业（300832.SZ）2020年5月12日以每股31.39元的发行价上市交易，6月1日股价突破160元，市值突破600亿元，抢占同行业上市公司市值第一把交椅。

新产业主营业务为研发、生产及销售系列全自动化学发光免疫分析仪器及配 套试剂。2019年诊断试剂收入13.24亿元，占比78.76%，仪器及配套软件收入2.74亿元，占比16.31%。其中诊断试剂贡献利润比例89.12%，是公司利润的核心来源。

事实上，体外诊断产业在我国发展多年，新产业的体外诊断业务并不新颖。A股上市公司中从事体外诊断产品研发生产和销售的公司数量就近20家，其中产品销售规模最大的是迈瑞医疗（300760.SZ），2019年体外诊断产品营收额达到58.14亿元。

由于迈瑞医疗体外诊断产品只是其众多产品中的一类，营收只占到35%，在比较主营业务为体外诊断产品上市公司时候应将迈瑞医疗剔除。

除了迈瑞医疗，安图生物（603658.SH）是A股中自主体外诊断产品销售额最大的上市公司，2019年营收达到26亿元，而新产业2019年营收仅有16.82亿元，营收显然不在同一个梯队。

然而，新产业上市后遭到资金爆炒，市值突破600亿元，一度超过安图生物，新产业和安图生物谁更胜一筹？

诊断种类和渠道不如竞争对手

从覆盖终端医疗机构数量上来看，安图生物覆盖的医疗机构数量要比新产业多出一大截。

从收入构成上来看，安图生物与新产业最为相似，两者收入均由仪器和试剂构成且均以试剂为主要收入来源。安图生物2019年试剂收入占比86.14%、仪器收入占比11%；新产业的营收构成中包括仪器及配套软件和试剂，其中试剂收入78.8%，安图生物是新产业最为可比公司。

数据来源：新产业招股说明书

产品类别上，新产业由多种全自动化学发光免疫分析仪器、全自动生化分析仪器和对应配套试剂组成。截至2020年3月31日，新产业有北极果8款全自动化学发光免疫分析仪器和122项配套试剂、4 款全自动生化分析仪器和39项配套试剂。

新产业配套试剂涵盖甲状腺、性腺、肿瘤标志物、代谢、肝纤维化、传染病等检测项目。

截止2019年末，安图生物有全自蒲苇动磁微粒化学发光免疫检测系统和103项配套试剂用于传染病、肿瘤、呼吸道疾病、骨代谢、贫血、高血压、优生优育、心梗心衰、炎症、肾衰、自身免疫性疾病等疾病标志物的检测；部分自动化微生物检测系统和配套试剂完成注册上市；部分全自动联检系统和配套试剂用于阴道分泌物、男科前列腺和精浆以及血液微生物的常规定性检测完成注册；多款自动化核酸诊断系统在研发中。

安图生物检测试剂涵盖传染病、肿瘤、 生殖内分泌、甲状腺功能、肝纤维化、优生优育、糖尿病、高血压、心脏标志物、生物化学、尿化学分析、脂类、特定蛋白、凝血、血细胞计数等常规检验项目，从检测仪器、检验项目种类上来看，安图生物更多。

从销售渠道上来看，两者都是以经销为主、直销为辅的方式进行销售，新产业的经销商数量远超安图生物。

数据来源：新产业招股书

截至2019年12月31日，新产业共有国内经销商 2,000余家; 海外经销商 220余家分布于亚洲、欧洲、非洲、美洲等143个国家和地区，而安图生物经销商仅有1000多家。

尽管新产业的经销商数量更多，但是从覆盖终端医疗机构数量上来看，安图生物覆盖的医疗机构数量要比新产业多出一大截，因而凸显出安图生物的经销商管理效果更为明显。截至2019年末，安图生物产品已进入二级医院及以上终端用户5600家，其中三级医院1608家，占全国三级医院总量的60%；新产业覆盖一二三级医院合计3075家，其中三级医院907家。

如果说安图生物在国内市场中比新产业优势大一些，那么在国外市场新产业优势更大，最近三年，新产业海外市场收入比例维持在20%上下，而安图生物在海外市场销售比例仅有1.5%。

数据来源：新产业招股书

估值更应保守

安图生物和新产业2019年营收分别为26.79亿元、16.82亿元，收入差距达到10亿级别。

不管从检测试剂类别还是终端医疗机构覆盖数量上，新产业都不如安图生物，不过新产业在渠道拓展上优于安图生物，经销商数量更多一些。

同处一个行业并且收入结构也相似，近五年安图生物营收利润增速明显快于新产业。

<陆地棉p>从上述对比也可以看出，安图生物营收利润增长更为平稳。而且安图生物2019年营收利润的规模与新产业之间已经拉出了差距，安图生物和新产业2019年营收分别为26.79亿元、16.82亿元，收入差距达到10亿级别。

不过从产品盈利能力上来看，新产业的产品盈利能力要强于安图生物。最近五年，安图生物的产品销售毛利率低于新产业10个百分点，净利润同样低于新产业10多个百分点，因此新产业做到了收入规模差距大但是利润水平与安图生物同一个级别的水平。2019年安图生物、新产业扣非净利润分别为7.4亿元、7.17亿元。

事实上，新产业过去主要产品为全自动化学发光免疫分析仪及配套试剂，由于化学发光免疫分析技术具有灵敏度高、特异性强、检测线性宽、操作简单等优点，毛利率相对较高，化学发光免疫分析产品也是国外免疫定量分析领域的主流产品，占国外免疫诊断市场90%以上的份额。

而安图生物除了化学发光发诊断外还有一部分产品是微生物诊断试剂和酶联免疫法诊断产品，由于生化诊断发展相对成熟，行业竞争较为充分，毛利率相对较低，安图生物的另外两种产品毛利率拉低了整体产品的毛利水平。

但是长期来看，随着化学发光诊断产品不断完善，市场供给更加充足，新产业的毛利率难以维持在80%以上。

通过以上比较，安图生物业绩增长更开更平稳，而且经过几年的发展，产品毛利水平更为平稳，多款在研产品也为以后储备更多的检测产品以覆盖更多的检测项目。

新产业由于在化学发光诊断产品上具有先发优势，产品毛利率较高，但是其营收利润增速不稳定，而且随着时间推移竞争逐渐充分，产品毛利难以长时间维持在高位，因此对新产业的估值应该更加保守一些。